1. 재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라 봅시­다

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내가 2017년 초에 사서 읽은 책입니다. 사경인 회계사의 책을 좋아하는 편인데 그 이유는 그 책이 주식투자를 하는데 실용적이기 때문입니다. 대부분의 회계사들이 재무제표를 만드는데 재능이 있는 반면 재무제표를 읽고 이해하는 능력이 부족한 데 비해 사경인 회계사는 투자도 많이 하셨기 때문에 다른 분들이 쓴 책과는 달리 실전에도 바로 적용할 수 있는 부분이 많습니다. ​ 이 책은 크게 3부로 나뉘는데 1부 재무제표와 주식 투자의 2부 손실을 줄이는 방법 3부의 수익을 내는 방법 3가지입니다. 그 중 내 입장에서 가장 중요한 부분은 3부의 수익을 내는 방법입니다. ​ 사실 1부와 2부는 결국 재무제표를 통해서 사서는 되지 않는 기업을 안 사는 방법에 대해서 쓴 것입니다. 짧게 줄이면 ‘돈 못 버는 기업을 사지 않으면 된다’ 이게 핵심입니다. 다른 세부 내용이나 재무제표 규칙, 상장 유지 요건등을 자세하게 아는 것은 그다지 중요하지 않습니다. 대충 이런게 있다는 정도로 끝내면 무난할 것 같아요. 어차피 저는 그런 기업은 거들떠보지도 않기 때문에 그다지 의미 있는 내용은 아니었다고 생각합니다. 물론 예외도 있습니다. 임상하는 신약 바이오주는, 이해를 깊게 하지 않으면 안 됩니다. ​ 핵심은 3부의 수익을 내는 방법입니다. 사경인회계사님은 상대가치법(per,pbr)과 절대가치법(DCF, RIM)을 나누어 설명하였으며, 본인이 실전에 적용해 본 결과 가장 적당하다고 판단되는 방법에 대해 설명하였습니다. 상대가치법은여러분들도잘알고있을테니까생략을하고절대가치법에대해서예를들어서요약해보겠습니다.​ 평균 환율이 4억명의 아파트 단지가 있다. 일발츄은의 임대 수익률이 5%로 로열 층의 임대료는 다른 층보다 연간 200만원이 더 높다. 이 경우, 로열 층을 얼마에 거래하면 적정?​ 이 문제를 해결하는 절대 가치 법 2개에 풀어 보면(1)DCF(현금 흐름 할인 법)일 발츄은의 임대료=4억*0.05=2000만원, 로열 층의 임대료=2000+200=2200만원, 로열 층의 가치=2200/0.05=44000만원 ​(2)RIM(나머지 이익 모델)40000+(200/0.05)=44000만원 ​ 두가지 방법을 소개 받았는데 두가지 방법의 다른 점은 DCF법은 자산의 영향은 무시하고 이익에 집중했지만, RIM은 자산과 이익을 적당히 혼합했다는 점입니다. 기업의 가치를 평가할 때 DCF법을 사용한다는 것은 기업이 영원히 존속함을 기반으로 가치를 평가하는 것이고, RIM은 일정기간 회사를 돌린 뒤 적당한 시기에 청산한다고 가정하고 가치를 평가하는 것입니다. 현실세계에서 실용적인 방법은 RIM이라고 생각합니다. 이를 기반으로 사경인 회계사님은 기업가치=자기자본+(초과이익/할인율)로 나타났습니다. 여기서 초과이익은 (기업의 장기 ROE-할인율)입니다. 그래서 기업의 가치를 평가하는 데 꼭 필요한 요소가 해당 기업의 ROE와 할인율이 됩니다. 할인율은 무엇으로 정할까요? 이것에 대해서는 아무도 딱 꼬집어 말할 수 없어요. 필자는 기업에 투자하니까 투자할 만한 기업의 채권 등급의 BBB-5년물 수익률을 기준으로 하고 있습니다. 5년물 수익률을 기준으로 하는 이유는 필자가 한 기업에 투자하면 5년은 기다릴 수 있기 때문이라고 합니다. 나는 많이 기다려도 3년이기 때문에 3년산을 쓰는 게 적정하다고 생각합니다.

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지난주를 기준으로 BBB-등급 3년 만기 채권 이자율은 8.14%입니다. 그럼 책에서 배운대로 실전 적용을 해볼까요? 잘 아는 기업 삼성전자를 예로 들어보겠습니다.

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삼성 전자의 자본 총계는 250반입니다. 그럼 장기 roe를 예상해 보겠습니다.

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경기가 좋을 때는 roe 20, 나쁠 때는 9정도여서 대강 평균하면 15%는 될 것 같아요. 그런데 이 4년 중 초 호황이 2년도 있었으므로 이를 좀 할인할 필요가 있다고 생각합니다. 그래서 13%로 합니다.그래서 자본 250조, ROE 13%, 할인율 8%, 삼성 전자의 가치는 250조+250조*(13%-8%)/8%=250조+12.5조/8%=250조+156조=약 410조 ​ 자, 삼성 전자 주식 수로 나누어 주당 가치를 봅니다. 삼성전자는 크게 보통주와 우선주로 구성되어 있는데, 저는 따로 계산하지 않고 둘 다 합쳐서 계산합니다. 보통주(59억 7000만주)+우선주(8억 2000만주)=대략 68억주입니다. 410조/68억=만원입니다 삼성 전자 1주일의 가치는 약 만원 정도라고 할 수 있어 현재 가격이 36000원이므로 기대 수익률은 약 65%입니다. 그럼 다른 주식 LG생활건강에 대해 가치평가를 해보겠습니다. LG생활 건강의 자본 총계가 3조 8300억입니다.

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LG생활 건강의 자본은 38300억, ROE20할인율 8%라면, LG생활 건강의 가치 3조 8300억+(3조 8300억(12%)/8%=3조 8300억+4600억/8%=약 9조 6000억 LG생활 건강의 주식 수는 보통주와 우선주를 합쳐서 1770만주입니다. 이것을 하면 대략 542000원입니다. 현재 가격이 115만 9000원입니다. 프리미엄이 붙어 거래되고 있다고 생각하세요. 과연 얼마나 프리미엄을 지불하고 있는지 알아보면 약 시장은 roe 35%이상의 기대치를 가지고 있다고 보면 됩니다. 회사는 훌륭하지만 기대치가 높기 때문에 조심해야 한다는 것을 알 수 있습니다. ​​